紡織服裝2012年中報收入和業績增速持續放緩,總體業績略低于預期。上半年受終端消費低迷影響,紡織服裝行業整體增長乏力。從我們統計的中報情況來看,申萬紡織服裝重點公司2012上半年收入同比增長7%,凈利潤同比下降10%,收入和凈利潤增速持續放緩。其中紡織制造企業收入同比下降4%,凈利潤同比大幅下降59%,拖累整體板塊業績;服裝家紡企業收入同比增長12%,凈利潤同比增長13%,增長情況好于出口制造企業。

　　各子行業中報業績出現一定分化,部分企業財報出現惡化:(1)男裝增長較為穩健,渠道庫存壓力較年初稍有緩解,整體財務狀況相對健康,業績符合或略超預期;(2)高端女裝凈利潤增速較一季度有所放緩但仍處于較高增長,業績符合預期;(3)家紡行業受房地產調控影響,終端需求增速放緩、渠道庫存壓力較大,羅萊家紡上半年費用壓力突出導致凈利潤負增長。(4)休閑服行業受國外品牌進軍國內市場和電子商務崛起雙重夾擊,市場競爭激烈程度進一步加劇,中報凈利潤符合或低于預期,應收賬款上升較快。(5)出口制造類企業中報業績普遍低于預期,主要受外需疲軟、人工成本上升、國內外棉價剪刀差等因素影響,收入和凈利潤均呈負增長。

　　中報業績超預期的公司有:九牧王、上海家化;業績低于預期的公司有:希努爾、森馬服飾、嘉麟杰、華斯股份、羅萊家紡、星期六、魯泰A、華孚色紡、百隆東方、偉星股份等。從業績增速和估值來看:(1)男裝行業大部分企業凈利潤增速在40%左右,七匹狼增長41%、報喜鳥增長36%、九牧王增長44%、卡奴迪路增長52%、雅戈爾增長5%、希努爾增長5%,2012年平均PE為16倍;(2)高端女裝朗姿股份凈利潤增速48%,對應2012年PE為21倍。(3)家紡增速放緩,羅萊家紡下降18%、富安娜增長28%、夢潔家紡增長11%,2012年平均PE為17倍;(3)休閑服企業經營性現金流有所改善,但業績增速持續放緩,美邦服飾增長15%、森馬服飾下降43%、搜于特增長46%,2012年平均PE為18倍;(4)戶外運動中探路者增長36%符合預期,估值仍然較高2012年為37倍;(5)鞋類中奧康國際業績同比增長19%,星期六下降17%,2012年平均PE為18倍;(5)紡織制造方面,魯泰A下降39%、華孚下降79%、百隆東方下降72%,偉星股份下降20%,2012年平均PE為13倍。

　　終端需求疲軟和渠道庫存壓力對加盟商信心造成一定影響,預計各子行業2013春夏訂貨會增速略低于上半年。由于目前終端銷售未出現明顯好轉,加盟商拿貨普遍較為謹慎,預計報喜鳥訂貨會已結束,訂貨額增長約15%,提價幅度較以往有所放緩,七匹狼訂貨會仍在進行,預計同比增長15%左右。但預計企業將加大后期補單比例,預計報喜鳥后期補單量較大將貢獻增長約10%,總體增速在25%左右。家紡企業中,羅萊加盟商渠道庫存逐步消化,預計7、8月份出貨速度有所回暖,公司基本面逐步改善。

　　投資建議:關注財報健康、增長穩健且估值較低的公司,靜待行業景氣度回升。近期紡織服裝板塊估值出現了較大幅度的調整包含了對訂貨會增速較為悲觀的預期。我們認為:(1)加盟商在終端銷售疲軟的情況下,拿貨會相對謹慎,預計未來會加大補貨比例。(2)去年四季度行業整體銷售放緩,基數效應逐步體現。(3)1-7月份內需放緩,目前市場對未來的銷售普遍持悲觀態度,若終端出現小幅回暖即存在估值修復的可能?？偨Y:市場的悲觀情緒有所放大,行業的安全邊際逐步加強。短期估值修復需事件催化,密切關注訂貨會最終結果;長期龍頭白馬存在價值投資的機會,靜待行業景氣回升。推薦盈利質量較高的男裝龍頭七匹狼、九牧王、報喜鳥,以及潛力成長股上海家化和朗姿股份。報喜鳥目前處于估值底部可逐步建倉;家紡仍處于行業生命周期的發展階段,長期前景看好,羅萊家紡股價回調幅度較大給予更好的介入機會,建議適當關注。