今天的棉花的暴力拉漲停讓人大跌眼鏡，作者羅列目前多空雙方邏輯，但也認為，在正確的交易邏輯面前，細節的不同可能會出現截然相反的兩種結果。因此在當下，在此關鍵時刻，關注細節往往比強調交易邏輯更重要。
儲備棉輪出箭在弦上，但只要沒有塵埃落定，一切分析和預期如同空中樓閣，落不到實處，這也是業界人士深切期盼政策落地的最重要原因。
3月中下旬以來由于下游企業集中補庫和儲備棉政策尚未明確，市場上多空分歧加大。有道是“春江水暖鴨先知”，最先感知到溫暖的是一些現貨企業，因為手頭的庫存快速出盡，或是由于采購新疆品質好的商品棉越來越難，因此滋生出也許市場沒有想象中那么低迷的感受。
近幾日，國內期現貨價格都有所抬頭，但這種勢頭能否延續或者說穩定住，還說不清，多空勢均力敵，誰也無法占主導，何去何從依舊迷茫。
和往年相比，尚未出臺的儲備棉輪出政策脈絡已經很清晰。早在3月18日全國棉花交易市場主辦的2016’CNCE棉業發展年會上，有關領導就很清楚地提出儲備棉出庫原則和目標。行業最關心的定價機制、出庫的結構等等傳說基本已被明確，此后傳言的出庫重新檢驗等關鍵環節也在業界的反復猜測逐步被強化。大家等的，除了想了解更多的細節，無外乎期望得到一個明確說法，一個心理上的落定。
由此可見，政策落地并不意味著市場分歧就煙消云散了，走勢就變得明朗化了，因為影響多空判斷的因素未必隨著政策的出臺而發生根本性變化。退一步說，即便明朗了，多數人認可了，轉瞬即逝的交易機會也就過去了。因此趕在政策明確之前，提前從現在可預知的信息以及交易邏輯和交易細節中剝繭抽絲，發現支撐趨勢變化的因素顯得更為重要。
讓我們先從空方對市場走勢的判斷中來看哪些因素占主導。筆者所了解的儲備棉輪出利空的主要因素為：
1、國內高庫存和馬上要出庫的現實壓力；
2、儲備棉輪出和國際價格掛鉤，隨行就市的定價機制和可能出現的交互影響；
3、輪出對國內還沒有來得及銷售的新疆商品棉銷售構成壓力，乃至和儲備棉之間的競爭，會引發價格下跌；
4、要想有效擋住進口棉紗，大幅度降低庫存的必須之選則是降價出庫；
5、檢驗可能造成各樣質量問題的貼水。如果包包復檢，貼水會較單純顏色級檢驗貼水加大。
再來看看多頭的觀點支撐：
1、當年棉花缺口客觀存在，如果儲備棉遲遲不能出庫，再往后延遲的話只會讓資源供應越來越緊張；
2、新疆品質好的棉花不多了，尤其是新疆地方的好棉花越來越難找了，等級結構會存在很大問題；
3、紡織企業庫存緊張情況客觀存在，優先輪出的進口儲備棉又是品質相對較好的，會成為爭相購買的對象，會抬高實際成交價格；
4、紡織到了傳統旺季，生產形勢不錯，有效支撐采購；
5、鄭棉9月合約持倉量和交割量的不匹配促使價格有回歸的需求。
上述理由隨便揪出哪個來，邏輯上都不存在問題，站得住腳。但筆者認為，在正確的交易邏輯面前，細節的不同可能會出現截然相反的兩種結果。因此在當下，在此關鍵時刻，關注細節往往比強調交易邏輯更重要。
拿空方舉例說明。
一、國內1100萬噸高庫存和馬上要出庫的現實壓力成為價格陰跌的重要原因；沒錯！但高庫存和儲備棉計劃用5年左右時間輪出的消息，既不是突發事件，也不是最新情況，這個因素已經在本年度以來屢次三番下跌中被市場消化得差不多了。決定當前和今后價格走向的其實和這一因素關聯度不大，反觀，如同黎明前是最黑暗的夜，政策出臺前往往是市場最低迷的時期，待塵埃落定，市場會不會呈現出另一番景象也未可知。
二、儲備棉輪出和國際市場掛鉤理論上講確實可以相互作用，甚至出現螺旋式下降，但這樣的推斷至少需要兩個前提：一是儲備棉出庫對國際棉花價格構成實質性壓力；二是國內現貨價格受不住儲備棉大量出庫的壓力，競相降價。
第一個從事實來看，中國在配額有限，儲備棉不出口的情況下，和國際市場根本就是兩個獨立市場，“你過你的陽關道，我走我的獨木橋”，儲備棉出庫的利空壓力早已被國際市場所消化，而對當前外棉價格不存在打壓，甚至2016年度全球棉花生產也未受到影響，不減反增（如表1）。站在全球貿易角度來看，當前中國的棉花貿易，甚至說是棉紗貿易變化幅度在美國、印度等生產貿易大國需要考量的貿易變化中，不算是什么舉足輕重的變量，完全可以通過其他新興國家需求變化來彌補（如表2）。來源： ICAC3月預測
第二個是認為現在還持有大量商品棉的新疆企業和國儲棉競爭能沒有壓力嗎？能不降價嗎？事實上此前確實出現現貨價格持續陰跌的情況，但細分析，降價幅度沒有超過上年幅度，有些企業的降價并未突破剛性成本。隨著國內現貨資源的日益減少，現貨交易形勢近期發生了變化，這種變化是否可持續取決于現貨供應結構和供應主體等等細節。
根據全國棉花交易統計，截至3月底，新疆棉在疆內倉庫存量95萬噸，加上內地移庫尚未銷售的棉花，總數100萬噸出頭，就是大約兩個月的棉花使用量，這還未考慮質量、適紡性等因素。儲備棉如果在質量上不能和當前的商品棉存量構成直接競爭，未嘗不會出現兩個市場兩種價格的局面，儲備棉對現貨存在影響，但未必致命。其二很多觀點在強調新棉銷售壓力的同時忽視一個問題，所余不多的當年度新棉越來越被集中化？被集中不是人為主導的，是市場在交易過程中逐漸自發形成的。但如果資源無形中被少數的大戶集中占有，未來幾個月國儲和商品棉，誰又掌握主動權，誰又說了算呢？
三、支撐空頭的另一個因素是要擋住進口紗。不可否認，政策制定的初衷是要“有利于引導市場平穩運行，有利于促進產業持續健康發展”，提升紡織業競爭力，因此在消化庫存的基礎上，適當擋住進口紗是有必要的，但是當不會以不必要的國家財富犧牲和低效產能大量恢復為代價去實現。從這個意義上說，筆者認為，不存在靠價格“硬著陸”來擋住進口紗的可能，也就不存在人為通過降低儲備棉出庫基準價去影響國際市場的動機。
根據中國棉花信息網測算，3月以來CCIndex指數和Cotlook A指數的價差基本在1000元左右，且隨著最近ICE價格的提高有進一步縮小的趨勢，較去年相比，價差進一步縮小，這樣的內外棉價差水平是五年來最好的，不僅有利于紡織企業市場競爭力提升，也促進紡織產能的恢復。從下圖看，紗線分月進口量不斷下滑，同時中國棉花信息網紡企調查情況得知，棉紡織企業產能在不斷恢復，1月份產能總體水平環比上漲，并已經恢復到2014年12月的水平，3月份從當前情況看，大好局面依舊，而這些變化都發生在儲備棉出庫之前。說明沒有儲備棉的參與，當前紡織運行狀態好轉是真實存在的，棉花期現貨價格客觀上受到了需求方的有效支撐。
四、最后一個利空因素很強悍，就是市場傳言的儲備棉出庫復檢后存在更大幅度貼水。在此且不論政策最終是否如是，單純從觀點來分析，筆者認為需要分開而談。重量檢驗不存在貼水問題，按照實際重量結算即可，較以往儲備棉出庫相比，紡織廠減少了對重量不確定的擔憂和可能出現的損失，但對起拍價格不構成實質性影響，反而可能因為重量和主要指標明確了，透明了，讓交易更為順暢了，競價更為踴躍了。質量方面的貼水是實實在在存在的，但筆者認為沒有必要特別放大這其中的利空作用，內在質量指標與保管年限不存在必然聯系，讓質量透明化，讓出庫的棉花貨真價實，適銷對路，才是交易方最看重的，才是交易成功的根本。
