近日，有關棉花市場的調控政策密集出臺：首先是儲備棉輪出政策初步明朗，時間推遲至4月中下旬；其次是2016年棉花目標價格確定為18600元/噸，較上年降低500元/噸。對于這兩個政策的影響，我們認為，儲備棉輪出時間推遲階段性支撐棉價。同時，目標價格降低雖然不利于棉花種植，但是巨量儲備庫存可以彌補供需缺口甚至使供需結構發生逆轉。因此，我們認為，棉價將階段性走強，但長期來看，儲備棉輪出將增加市場供應量，棉價依然承受較大的向下壓力。

　　儲備棉輪出政策初步明朗

　　3月過后，市場上關于儲備棉輪出的傳聞此起彼伏，前后出現多個版本，其中，傳播范圍最廣的一個版本是：儲備棉將于4月初投放。紡織企業在儲備棉即將輪出的預期下，采購棉花極為謹慎，堅持隨用隨買的策略，棉花庫存保持在較低水平。

　　但近日，發改委相關負責人表示，儲備棉輪出時間初步計劃定在4月中下旬，晚于市場預期。從市場流通角度出發，之前由于紡織企業靜待儲備棉出庫，原料棉花的庫存水平較低。目前儲備棉輪出初步明朗，時間推遲，紡織企業需要從市場上多采購至少半個月的用量來滿足生產需求。

　　從目前棉花企業的銷售情況來看，全國棉花消費量剛剛過半，一個月過后儲備棉即將出庫，留給棉花加工經營企業銷售棉花的時間并不多。在有限的時間內，為加快棉花銷售，棉花價格提價空間有限。

綜上所述，紡織企業階段性補庫將支撐棉花現貨市場價格，但難以出現大幅上漲。

　目標價格下降進一步降低植棉意愿

　　國家發展改革委發布2016年新疆棉花目標價格水平為每噸18600元。該目標價格較2015年降低500元/噸，初步核算，相當于每公斤籽棉價格降低0.2元/公斤。以2016年新疆地區平均籽棉單產250公斤/畝推算，相當于種棉收益減少50元/畝。以2015年新疆棉農獲得的籽棉總銷售價格7元/公斤（市場銷售價格+目標價格補貼）推算，相當于損失掉大約7公斤籽棉的收益。

　　那么目標價格降低對2016年的棉農種植意愿有何影響？目標價格降低導致的收益損失只有通過增加單產才能彌補，考慮到棉花種植過程中，在灌溉、地膜、機械作業等固定費用不會隨籽棉產量降低而減少，實際的損失需要高于7公斤的籽棉產量才能彌補。換句話說，在2015基本保本或略有盈利的棉田，如果單產沒有進一步提高的可能，則轉種其他農產品的可能性更大。這也符合新疆目標價格改革的初衷：將棉花種植向優勢產區轉移，向宜棉區轉移，退出低產田、非宜棉區的種植。該政策也符合農業去庫存化改革的精神，通過目標價格的調整，引導棉農降低棉花種植，保證去庫存的順利進行。

　　綜上所述，我們認為，目標價格下降，對于產量處于盈虧平衡點的棉田影響明顯，該區域的種棉意愿將進一步下滑。但由于中國巨量儲備棉的存在，能彌補2016/2017年度棉花供需缺口，甚至使供需格局發生逆轉。因此，2016年目標價格降低對新年度棉花價格的提振作用難以得到體現，去庫存化依然是未來棉價走勢的主導因素。

　　（作者單位：中信期貨）