2015/2016年度，國內棉花市場經歷了V形走勢，市場情緒由極度悲觀向樂觀轉變。

　　我們認為，從周期角度分析，2016年3月、4月棉花價格成功筑底，新的棉花周期開始啟動。2016/2017年度棉花價格重心將逐步上移，但在市場情緒和預期轉變的情況下，棉花市場出現單邊走勢的概率降低，振蕩將是主旋律。

　　新周期處于啟動階段

　　2000年以來，從棉花市場各周期的形成、發展和衰落情況來看，經歷了三個完整的漲跌周期。

　　第一周期，2001年11月—2004年11月。2001年互聯網泡沫破裂，全球經濟下滑疊加美國9·11事件影響，加速棉價的筑底過程。2001年我國加入世貿組織，2003年棉花減產、經濟過熱推升棉價，引起2004年棉花高產和價格回落。

　　第二周期，2004年11月—2008年11月。2005年我國紡織品服裝出口至歐美等國家和地區取消配額限制，但貿易爭端不斷。2005年棉花減產，2008年國際經濟危機爆發，加速棉價筑底。

　　第三個周期，2008年11月—2016年3月。這一周期的情況相對特殊，可以認為是可遇而不可求的歷史性行情：一是2009年、2010年連續兩年減產，二是國儲庫基本見底，三是鄭商所修改2010年度倉單的注冊規則，四是多因素推升棉價。2011—2013年度，我國連續三年不限量臨時收儲，額外增加了市場需求，延緩了全球棉價的下跌步伐，周期運行的時間拉長。2014年度我國退出臨時收儲政策，實行目標價格改革，棉價回歸市場。

　　我們認為，當前正處于新周期的起步階段，棉價底部在2016年3月、4月已經確立。對于后期走勢，如果棉價沖高，則需要宏觀經濟、供需面等多因素配合。宏觀經濟方面，當前中國經濟處于結構調整期，相對過剩的產能需要消化，新的經濟增長點尚未成熟。供需方面，國儲棉花庫存量依然巨大，中國政府具有強有力的調控能力，2016/2017年度棉價大幅上漲缺乏基礎。

　　國內市場預期改變，棉花難現單邊走勢

　　根據我們調研，2016/2017年度的市場預期較2015/2016年度出現了明顯變化，市場悲觀情緒消散，軋花企業前期甩貨的沖動降低，減緩了前期棉價下跌的壓力，從而減弱了后期棉價上行的動力。

　　棉花供應方：2015/2016年度棉價先跌后漲，不少提前甩貨的軋花廠賠錢或掙錢不多，2016/2017年度出現恐慌性拋售的可能性降低。一些軋花廠表示，有預留少量優質棉花待拋儲期間銷售的打算，從而減緩了上半年度棉價下跌的壓力。

　　棉花需求方：2015/2016年度出現了疆內紡織企業無棉可用的怪現象，有紡織企業從疆外調運棉花入疆生產。為保證生產的順利進行，2016/2017年度疆內紡織企業提前鎖定新年度棉花用量的情況將增加，從而減緩了后期可能出現的棉價大幅上漲。

　　總體來看，政策的影響不容忽視。2016/2017年度棉花價格重心將逐步上移，振蕩將是主旋律。

　　（作者單位：中信期貨）

標簽：棉花 爬坡周期