一、事件概述

　　自今年棉花拋儲(chǔ)正式啟動(dòng)后,國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差呈現(xiàn)持續(xù)縮小趨勢(shì),從今年年初最高約5,270元/噸一路降至目前3,700元/噸左右。雖拋儲(chǔ)公告中未提及拋儲(chǔ)總量、拋儲(chǔ)期、配額搭售等詳細(xì)內(nèi)容,但市場(chǎng)一致預(yù)期是儲(chǔ)棉拋售同滑準(zhǔn)稅棉花進(jìn)口配額將以3:1比例發(fā)放,此為棉花價(jià)差縮小的關(guān)鍵因素。同時(shí)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新3月棉花供求報(bào)告調(diào)減12/13年度全球棉花期末庫(kù)存,供應(yīng)壓力略有緩解。展望13/14年度,Cotlook預(yù)計(jì)全球棉花產(chǎn)量較12/13年度下降7%,消費(fèi)量調(diào)升2%,說(shuō)明下年度棉花嚴(yán)重過(guò)剩局面將得到改觀。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)棉花政策以及棉花價(jià)差預(yù)期較年初有超預(yù)期改善趨勢(shì),從基本面拐點(diǎn)邏輯來(lái)看,百隆東方和華孚色紡?fù)顿Y價(jià)值凸顯。

　　二、分析與判斷

　　棉花政策改善預(yù)期推動(dòng)國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差持續(xù)縮小

　　我國(guó)拋儲(chǔ)和配額3:1捆綁發(fā)放的政策預(yù)期推動(dòng)國(guó)內(nèi)對(duì)外棉的進(jìn)口預(yù)期,從而推動(dòng)外棉價(jià)格上漲。由于色紡紗企業(yè)間接出口比重高達(dá)70%,以及外國(guó)企業(yè)下訂單參考外棉價(jià)格,此政策如實(shí)施將帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格提升同時(shí)降低用棉成本,提升毛利率彈性,而色紡紗企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)毛利率敏感性最大。

　　棉紗線出口數(shù)據(jù)表明色紡企業(yè)股價(jià)存在低估

　　棉紗線出口數(shù)據(jù)對(duì)判斷色紡紗企業(yè)價(jià)值具有較強(qiáng)指導(dǎo)意義。因百隆上市時(shí)間較短,且兩家公司同質(zhì)化程度較高,我們選泉孚同行業(yè)數(shù)據(jù)作對(duì)比。我們發(fā)現(xiàn)華孚股價(jià)同棉紗線出口金額累計(jì)增速相關(guān)性較強(qiáng)。經(jīng)歷了國(guó)內(nèi)棉價(jià)暴漲暴跌,色紡紗企業(yè)銷售11年價(jià)格上漲對(duì)沖銷量下滑;12年銷量上漲對(duì)沖價(jià)格下滑;13年價(jià)格負(fù)推動(dòng)因素消除,恢復(fù)到正常水平,銷量正推動(dòng),結(jié)合美國(guó)主導(dǎo)的海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在延續(xù),我們認(rèn)為13年棉紗線出口金額增速將呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)態(tài)勢(shì),從這一角度來(lái)看,色紡紗兩家公司股價(jià)有所低估。

　　上調(diào)色紡紗兩家公司至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)百隆東方13-14年核心EPS0.69/1.19元,華孚色紡13-14年核心EPS0.10/0.58元。我們認(rèn)為行業(yè)基本面向好拐點(diǎn)顯現(xiàn),毛利率恢復(fù)有望超預(yù)期,14年業(yè)績(jī)爆發(fā)有望提前釋放。百隆第一目標(biāo)價(jià)11元,華孚第一目標(biāo)價(jià)5.3元。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)棉花政策不確定性。