導讀：預測2012/13年度全球羊毛產量為105.5萬噸,消費量為104.5萬噸。羊毛的最大產地是澳大利亞,最大的生產國是中國,最大的消費區域是歐盟。

　　近2年的變化價格有三段:其一高漲期:自2010年9月-2011年6月,漲幅超過60%,主要原因是歐洲對羊毛需求的高漲帶動中國在內的眾多羊毛加工國加大力度采購羊毛,同時全球流動性泛濫也帶來巨大的投機性需求;其二是初次回調期:自2011年6月-2011年9月,價格跌幅15%左右,這主要是源于流動性退潮,帶來的投機需求減少所致;其三是再次回調期:自2012年1月-2012年9月,價格下跌20%左右,這主要是歐債危機影響下,歐洲對羊毛的消費需求開始大幅萎縮,其它地區需求也受經濟衰退影響,無法彌補歐洲需求的減少,從而使得價格一路下滑。

　　鑒于羊毛采購到成衣出售,中間有3-4季度的時滯,因此,自年初以來的一波羊毛價格下跌帶來的成本減少,自12Q3季開始體現在公司的毛利率上,而男裝中西服所用毛料最多,并且秋冬季產品的毛料使用也更多一些,因此,此輪成本下降對男裝類企業的正面影響更大。西服的生產成本我們做了一個簡要的拆分,毛料占總成本的60%左右,同時我們估測男裝企業中,西服及其它用毛料的品類占比在35-40%之間。我們認為,歐債危機無實質性復蘇的背景下,羊毛價格低迷的情況還將持續,因此,毛利率提升的過程將在未來2-4個季度內持續。

　　通過我們測算,在假定毛料品類占比不變、13年春夏產品不提價的情況下,年初以來毛料成本下降20%,可以給以下4家男裝企業帶來的影響有:未來1年內,帶來1.5-2%的毛利率提升,按影響大小排序為七匹狼、九牧王、報喜鳥、卡奴迪路;帶來4-10%的凈利率增速提升,按影響大小排序為七匹狼、報喜鳥、九牧王、卡奴迪路。

　　投資建議:對于男裝行業,我們的看法是:1、10和11年行業積累下來的存貨已經開始顯現出壓力,于是13年春夏訂貨會各男裝公司增速要較同期增速下滑10-20%;2、男裝板塊在半年報公布以來,下跌了30%左右,已經充分反映了對13年訂貨會增速下滑的擔憂;3、雖然預期13年上半年社會消費不會有明顯改善,但男裝企業仍在進行的外延擴張還可保證一定的收入增長;4、在不考慮品牌附加值帶來的產品提價因素下,我們測算男裝企業毛利率仍可提升1.5-2%,凈利潤增速可提升4-10%,這是其它服裝子行業所不具備的機會。因此,相較于服裝板塊,男裝行業更易取得超出市場預期的成績,投資機會已經開始顯現。