唯品會(huì)(VIPS)股價(jià)創(chuàng)下歷史新高達(dá)211.46美元，超過百度的198.43美元，而其120億美元的總市值更是超越奇虎360(117億美元)，一下子躍升中國(guó)第四大互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　唯品會(huì)目前的股價(jià)已是其最低價(jià)位時(shí)的50倍。 無論是普通投資者，還是大型投資機(jī)構(gòu)，都對(duì)唯品會(huì)的股價(jià)瘋漲表示震驚和疑惑。唯品會(huì)憑什么漲這么快，其背后的邏輯是什么?是否泡沫化?后市能否跟進(jìn)?這些問題又被市場(chǎng)再一次提起。

　　對(duì)于唯品會(huì)股價(jià)的一路飆升，市場(chǎng)曾從盤面的低成交量質(zhì)疑其走勢(shì)。這是遵循國(guó)內(nèi)A股的邏輯，與A股不同，美國(guó)資本市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資為主，多長(zhǎng)線，也可以理解為價(jià)值投資，成交不活躍是常態(tài)。看看7月22日的成交量，剛剛上市的京東成交量為230萬股，奇虎360成交量為318萬股，百度的成交量也僅341萬股，唯品會(huì)則為132萬股，并且?guī)字还善苯粋€(gè)月均保持穩(wěn)定的成交。

　　另一種從盤面角度質(zhì)疑的是唯品會(huì)股價(jià)飆升是因?yàn)閲?guó)內(nèi)某股資金在炒，但這一說法始終沒有確切證據(jù)。

　　關(guān)于唯品會(huì)的基本面，市場(chǎng)已經(jīng)分析了多輪。“閃購(gòu)模式+物流倉儲(chǔ)+尾貨+新品+互聯(lián)網(wǎng)金融”，甚至包括買手制，都解剖得一清二楚。其電商為核心的商業(yè)模式，用傳統(tǒng)的思維，很難相信其股價(jià)能蹭蹭地漲到200多美元。

　　但互聯(lián)網(wǎng)公司的估值不同于傳統(tǒng)行業(yè)，在機(jī)構(gòu)投資者的估值模型中，有幾種簡(jiǎn)單的規(guī)則：一般來講，B2B模式的估值低于B2C，因?yàn)橹苯用鎸?duì)C端用戶，想象空間更大;游戲類公司的估值低于廣告類公司，而廣告類又低于電商類，因?yàn)橛螒蝾惞镜霓D(zhuǎn)化率不確定性較大。

　　這樣的劃分源于投資機(jī)構(gòu)對(duì)于商業(yè)模式的劃分，也是以價(jià)值投資為主的美國(guó)投資者的基本邏輯，實(shí)質(zhì)就是投資企業(yè)的成長(zhǎng)性。而唯品會(huì)獨(dú)特的商業(yè)模式和近幾年的業(yè)績(jī)恰恰給了投資者巨大的想象空間。

　　首先，唯品會(huì)是B2C平臺(tái)，并且和阿里電商、京東類似，不同的是后兩者已成為綜合性平臺(tái)，而唯品會(huì)則偏向?qū)Ｗ⑴杂脩舻拇怪鳖惼脚_(tái)，以服裝為主。記者和數(shù)位電商企業(yè)高管和機(jī)構(gòu)投資者交流時(shí)，都認(rèn)為國(guó)內(nèi)電商發(fā)展到目前階段，綜合型平臺(tái)的效率提升遇到瓶頸，而垂直電商由于品類較少，效率提升的空間更大。垂直電商可能迎來第二輪發(fā)展熱潮。

　　尤其已經(jīng)打響品牌的唯品會(huì)，在毛利和重復(fù)購(gòu)買率最高的服裝品類上已占據(jù)一定的市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)的服裝零售規(guī)模2萬多億，電商的滲透率也只有10%左右，作為垂直類電商，相比綜合平臺(tái)，其在廣度(拓展品類)和深度(效率方面)上均有巨大的提升空間。并且，唯品會(huì)現(xiàn)在開始進(jìn)入新品銷售領(lǐng)域。

　　閃購(gòu)是唯品會(huì)的殺手锏，其本質(zhì)是一種營(yíng)銷方式，只是唯品會(huì)將其做成了商業(yè)模式，抓住了用戶占便宜的心里，也由此聚集了上千萬的高粘性用戶。2013年財(cái)報(bào)顯示，其活躍用戶就達(dá)940萬。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，其重復(fù)購(gòu)買率保持在70%左右。這樣的高粘性用戶在推進(jìn)C2B模式方面有著先天的優(yōu)勢(shì)，而C2B也被視為電商未來的趨勢(shì)。

　　從目前的股價(jià)來看，資本市場(chǎng)顯然給了唯品會(huì)高于京東的估值。以電商公司常用的P/S估值法簡(jiǎn)單測(cè)算，京東目前的市值近400億美元，去年凈營(yíng)收114億美元，按照68%(去年的同比增長(zhǎng)率)的增速計(jì)算，一年后其凈營(yíng)收為191億美元，估值2.09倍;而唯品會(huì)市值為120億美金，去年?duì)I收17億美元，按照145%的增速計(jì)算，一年后凈營(yíng)收為41.65億美元，估值為2.88倍。

　　單純從估值來看，與京東規(guī)模相差甚遠(yuǎn)的唯品會(huì)顯然被高估，但資本市場(chǎng)的估值與定價(jià)并不會(huì)如此簡(jiǎn)單，只可作為參照。唯品會(huì)給資本市場(chǎng)的最大信心依然來自其商業(yè)模式，內(nèi)可擴(kuò)張品類，外可發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融，目前唯品會(huì)已拿到三張與金融相關(guān)的牌照。相比之下，雖然也有互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，但已經(jīng)品類齊全的京東則顯得不是那么有想象空間了。