一個月前當當網股價3.79美元，今天收盤價5.30美元，已經上漲40%。投資人似乎正在改變對當當網的看法。今天正好當當發布了財報，就完整闡述以下我對當當網價值的看法。

　　在2012年當當網虧損3個多億，股價從最高25美元也跌至3.5美金，真是慘不忍睹。為什么當當網不被看好?因為在激烈的市場競爭情況下，投資人看不到當當網提高毛利潤率的可能，而隨著人力成本的上漲，也看不到履約成本的下降，所以當當網變成了一個永續虧損的電商。真的這樣嗎?

　　當當網最有價值的是什么?

　　3000多萬活躍用戶。

　　用一個最為簡單的方式給當當網估值。現在做一個當當網的重置成本是多少?

　　目前一個普通電商獲取一個購買用戶成本在150-200元一個，比如蘇寧做到了年營收近180億，總營銷費用花了幾十億，而活躍用戶估計都到不了800萬。所以就算獲取一個新用戶成本按150元算，吸引3000萬購買用戶就要花費45億元，而現在當當網的市值還不到30億元。

　　在傳統零售中，最重要的資產是門店，因為門店的位置決定了客流量和客流質量。在所有大型電商平臺中，圖書起家的當當網的用戶質量算是最高之一。當當網單季度的活躍用戶超過3000萬，遠超過唯品會 750萬。只是說當當網過去并沒有充分發揮出這些用戶的價值，因為你只賣書，顯然是難以可能賺錢的。

　　最簡單的比喻就是李國慶坐擁“王府井”地段商鋪資源，卻一直干著賣書的生意，不管你的書怎么賣的好，也不會賺大錢，只能說浪費了優質的用戶資源。京東握有近4000萬活躍用戶，不僅僅自己賣3C大家電，劉強東還知道做開放平臺賣服飾百貨奢侈品，所以在2012年京東的開放平臺交易額近150億。

　　當當網如何盈利?

　　所以我們看到了當當網的轉型趨勢，一個是百貨化，以前只賣圖書，現在可以提供日用百貨等商品。一個是平臺化，既然自營難以滿足用戶多樣化的需求，那么就把用戶資源開放給其它商戶。財報數據能夠看得到當當網正在快速的轉型， 2013年第一季度總成交額18.6億元，其中圖書業務成交額8.64億元，百貨成交額9.96億元，百貨業務連續兩個季度超越圖書。另外單獨看平臺，雖然只占營業收入的6.8%，但交易額占比以及提升至32%，而同期只有11%不到。也就是說用戶在當當網購物，越來越多的不是當當自營的商品。那么百貨化和平臺化會在財報里面有什么體現呢?

　　目前開放平臺的收入占當當網營收的7%不到，開放平臺運營的主要成本是人員成本和技術平臺成本，50%的毛利潤率是有的，所以僅僅開放平臺就可以給當當網貢獻3.5個百分點的毛利率。如果以一季度開放平臺425%的增長率，第四季度開放平臺的收入將達到當當網收入的18%，平臺將至少貢獻9個百分點毛利率。由于自營業務大幅放緩，甚至萎縮，其履約成本相對固化，因此可以看到當當網從2012年第二季度開始履約成本費用率從16.2%，持續下降至12%。

　　隨著當當網的毛利潤率持續上升，而運營成本持續下降，樂觀情況下，預期到2013年第四季度實現盈利。

　　當當網的商業模式在發生變化

　　簡單的說，當當的商業模式正在發生變化，從一個自營零售平臺，轉向一個平臺型的零售平臺。 以前靠賣貨賺錢，今后將演化成靠賣用戶賺錢。

　　2011年李國慶大戰“大摩女”，認為投行給當當網定價16美元的發行價低于當當網的實際價值。此后當當網股價一路下跌至4美元以下，李國慶因此成為了行業笑話。現在李國慶正在努力讓當當重回盈利的正軌，而股價何時能重返16美元呢 ?2014年。